振华新材(688707)：看好钠电产业化推进

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本报告导读：

公司2022年产销量大幅增长带动业绩显著提升，进入23年行业存货减值及需求淡季使得公司业绩有所下滑，后续看好公司钠电正极材料的规模化导入。

投资要点：

维持增持评级。考虑公司原材料存货减值及产能扩张在23 年的可能影响，下修23-24 年为EPS 1.80（-1.24）元、2.91（-0.98）元，新增25 年EPS 为3.99 元。参考行业可比估值并考虑公司钠电业务一定溢价给予2023 年22X PE，下修目标价为39.60（-21.20）元。

业绩符合预期。公司公告，公司22 年实现营收139.36 亿元，同增152.7%；实现归母净利润12.72 亿元，同增208.4%；扣非净利润12.47亿元，同增209.6%。23Q1 实现营收20.06 亿元，同降22.2%，环降50.2%；归母净利润0.71 亿元，同降79.2%，环降73.3%；扣非归母净利润0.72 亿元，同降78.7%，环降72.0%。

行业面临存货减值压力。22 年底公司三元正极库存2300 吨，存货18.25 亿元处于行业较低水平，资产减值0.11 亿元，信用减值0.29 亿元。23Q1 末存货20.75 亿元，较年初增加2.5 亿元；资产减值计提0.53 亿元，信用减值冲回0.16 亿元。碳酸锂价格从22Q4 最高60 万元/吨跌至23 年最低点20 万元以内，对正极材料企业带来较大冲击。

三元正极出货量提升，看好钠电正极导入市场。22 年公司正极材料出货量4.44 万吨，同比增长约30%，参考鑫椤数据，23Q1 公司出货量约在6500-7500 吨，据此估算22 年单吨扣非盈利约2.8 万元左右，23Q1 单吨扣非盈利约为1 万元左右。公司钠电正极材料产品研发及产业化效果显著，有望率先受益2023 年钠离子电池规模化开启。

风险提示：新能源车销量不及预期，钠电正极导入不及预期